5月6日晚間，唐人神公告，公司獲準發行公司債券的批復到期。

唐人神表示，公司后續如再推出債券發行計劃，將根據法律法規及相關規定，重新履行審批程序。 一季度實現歸母凈利潤2.83億元,同比下滑39%,低于我們之前預期。公司一季度實現收入147億元,營業利潤4.21億元,凈利潤2.83億元,同比分別增長1.6%、-37%、-39%。每股收益0.16元,低于我們預期;

禽產業鏈低迷導致農牧業務虧損超預期。根據我們測算,一季度公司來自民生銀行等投資收益貢獻約為4.9億元,而農牧業務虧損額在2.1億元左右。禽苗價格雖然從2月底開始持續上漲,但是真正到盈利階段為3月中旬以后,從羽均盈利來看,一季度行業平均虧損在1.5元,公司由于3月份量較多加上大廠雞苗售價略高,我們預計羽均虧損在1.2元左右,整個禽養殖業務虧損約1億。屠宰業務由于一季度毛雞供應偏緊,毛雞價格持續上漲,而消費端受豬肉價格一季度大幅下降影響,預計噸均虧損800元左右,整個屠宰虧損預計為2.1億(超我們預期)。

飼料仍是唐人神的方向

飼料業務仍是公司農牧業務的穩定劑和主心骨。一季度畜禽養殖均處于虧損區間,特別是生豬養殖步入深度虧損區,整個飼料行業利潤均出現下滑,而公司飼料利潤仍有1億元左右,噸均利潤約30元,與同期基本持平。飼料之所以能夠在如此低迷環境下利潤還能基本持平,與公司強大的采購能力密不可分,我們在前面報告中一再強調公司在飼料方面的能力,其中采購能力是最重要一環,市場一般觀點公司未來主心骨是往下游走做食品或者理解為公司打算做全產業鏈。我們認為這種看法過于簡單。我們的看法是公司雖然提出往下游走,但不是意味公司要走全產業鏈的道路,更不是公司打算放棄在飼料上的競爭力,公司在飼料上的能力以及由此帶來的產業鏈優勢,是其能擁有行業目前的龍頭地位及有能力去變革的根本。

養殖、屠宰二季度扭虧為盈,環比大幅改善確定性高。從3月中旬起公司的禽養殖業務開始盈利,3月下旬開始公司屠宰業務也扭虧為盈,目前大廠雞苗價格一直維持在3元左右,羽均盈利0.5元,屠宰業務也處于基本打平階段。禽產業鏈經歷了去年H7N9事件持續影響,行業已經連續虧損兩年。供給端協會正在積極推進去產能,首先在協會見證下14家祖代企業,簽署了《2014年祖代種雞引進數量承諾書》,引種量較13年下降30%,并且從4月1日起,祖代種雞滿50周(科寶52周)必須淘汰,逐步減少總量的20%,但是持續的虧損使得祖代產能減少已經屬于不得已而為之。需求端行業消費正在逐步走出去年二季度H7N9帶來的持續影響,雖然還有偶發事件,但是因此帶來的消費影響逐漸減弱,我們預計養殖業務二季度有望近兩年來首次實現單季度盈利,而屠宰業務二季度預計能夠打平。

投資策略:供求關系持續改善,同比、環比禽產業鏈都將大幅提升。藥殘事件和洋快餐等食品安全問題,加上后來的H7N9事件把肯德基麥當勞的需求提早打擊至谷底,今年1月份以來單店營業額已出現增長,餐飲企業庫存消耗至尾聲,腿翅胸等核心產品領漲,而批發市場隨著H7N9事件影響漸弱,也處于緩慢復蘇中,需求的回暖使得公司屠宰業務迅速扭虧為盈。去年二季度的H7N9事件爆發加上今年一季度的低豬價使得禽產業鏈二季度同比、環比都將出現大幅提升。我們預計14-16年公司的EPS分別為1.44、1.82、2.27元,其中農牧部分EPS分別為0.52、0.81、1.16元,按照14年農業25倍PE、民生銀行6倍PE,給予一年目標價18.55元,維持“強烈推薦-A”投資評級。