投資要點

　　相關事件說明:3月30日晚,通威股份發布2014年年度報告,2014年公司實現營業收入154億元,同比增長1.44%;實現凈利潤3.29億元,同比增長7.66%;業績略低于我們此前預期。

　　行業低迷,公司收入增速下滑。受2013年低魚價與低存活率的影響,養殖戶在2014年的投苗積極性較低,2014年整個水產料行業銷量下滑2%左右。在此背景下,預計公司2014年銷量增長在5%以內;但15年在養殖戶盈利改善的背景下,銷量有望恢復。

　　公司盈利水平提升。公司內部管控水平和原料價格下降推動公司毛利水平提升,雖然銷量低于預期等因素推動費用率上升,但是公司凈利率小幅提升。 在原料下降趨勢延續與銷量恢復的情況下,預計15年公司利潤率將進一步提升。

　　“智慧養殖”提升公司綜合競爭力。公司在光伏領域以及應用互聯網技術提升養殖效率與節約養殖成本等方面的布局推動公司綜合競爭力的提升;同硅谷天堂的合作促進行業整合。

　　盈利預測與估值。在行業恢復增長與費用率有望下降的背景下,我們預計公司2015-17年的凈利潤為3.73億,4.79億與5.78億元,對應EPS 為0.46元,0.59元與0.71元,對應PE 為24倍,19倍與15倍,公司在智慧養殖領域的布局將提升公司估值水平,我們維持公司"增持"評級。

　　風險提示:自然災害風險。