豬價上行，高檔飼料首先受益，6月底銷量或已開始好轉(zhuǎn)。養(yǎng)殖效益好轉(zhuǎn)，而養(yǎng)殖量下降的結(jié)果：1)渠道資金周轉(zhuǎn)加快;2)飼料銷售出現(xiàn)分化。因此，草根調(diào)研不同地區(qū)的不同品牌飼料，會反饋不同的觀點。而大北農(nóng)飼料銷售在6月底，已經(jīng)開始出現(xiàn)恢復性增長。我們判斷，6-7月，能繁母豬存欄量將見底，理論上，10-11月左右商品豬存欄量見底;但與此同時養(yǎng)殖效益快速增加，單頭豬投入增加。大北農(nóng)由于高端前段料占比高，所以將率先受益。預計2015年上半年將是公司銷量增速和業(yè)績底，未來1年半的時間里，公司的飼料銷量和業(yè)績增長將逐步提速。

　　豬聯(lián)網(wǎng)2.0時代，母豬覆蓋量快速增加。在之前的報告中，我們提到過，豬聯(lián)網(wǎng)是當前大北農(nóng)互聯(lián)網(wǎng)模式成敗的關(guān)鍵，因為它決定了網(wǎng)絡(luò)流量，起到向線上導流(賣產(chǎn)品)，并搜集大數(shù)據(jù)(賣金融服務)。2014年，公司豬聯(lián)網(wǎng)管理32萬頭母豬、600萬頭生豬。2015年二季度由于豬聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品升級，5月下旬才開始大力推動豬聯(lián)網(wǎng)2.0的母豬上線，而升級產(chǎn)品后，母豬增加非常迅猛，估計目前覆蓋活躍母豬數(shù)量可能超過70萬頭，2015年豬聯(lián)網(wǎng)覆蓋母豬數(shù)有望超過180萬頭。

　　生豬交易、第三方支付等，完善互聯(lián)網(wǎng)與金融生態(tài)圈。大北農(nóng)今天展現(xiàn)在市場面前的農(nóng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，并非刻意追逐熱點的生搬硬套，而是多年積累、演變、發(fā)展而來的。5月以來，公司相繼與北京二商、眾品等多家養(yǎng)殖屠宰企業(yè)合作，將逐步搭建起生豬交易平臺。7月又投資設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)支付公司，促進形成互聯(lián)網(wǎng)平臺商業(yè)模式的閉環(huán)。

　　逐步嘗試生豬放養(yǎng)模式，提高產(chǎn)業(yè)鏈組織能力。成為全國最大的農(nóng)牧綜合服務商是大北農(nóng)一貫的目標，而其切入口已經(jīng)從最開始的飼料、到“飼料+技術(shù)服務”、逐步向“農(nóng)資產(chǎn)品+全方位服務”轉(zhuǎn)型。即除了養(yǎng)殖本身(農(nóng)戶擅長的環(huán)節(jié))，公司為農(nóng)戶提供養(yǎng)殖過程所需的各類服務(包括交易、農(nóng)資、資金、管理等)。

　　長期邏輯不變：四大盈利中心雛形顯現(xiàn)，有望成長為千億市值公司。就目前可預測的業(yè)務盈利來看，大約2020年后，公司飼料業(yè)務利潤有望實現(xiàn)25億元，種子業(yè)務利潤可達5億元;而供應鏈金融和農(nóng)村金融的利潤貢獻將超過20億元，因此，公司凈利潤總額將有望超過50億元。過去4-5年，公司依托產(chǎn)品定位于營銷優(yōu)勢，享受了相對于可比公司10%-15%的估值溢價，未來5-8年，我們認為，在信息化平臺方面的先發(fā)優(yōu)勢，將使得估值溢價進一步拉大至20%-30%。給予公司15-20倍的動態(tài)PE，那么公司將成長為800-1000億市值的農(nóng)牧企業(yè)。

　　來源：中信研究