養(yǎng)殖高景氣帶動飼料企業(yè)盈利水平提升。飼料業(yè)作為養(yǎng)殖業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)，飼料公司的經(jīng)營業(yè)績和生豬養(yǎng)殖的景氣度高度相關(guān)。例如2008年和2011年兩個養(yǎng)殖大年，飼料公司營業(yè)收入增速和凈利潤增速明顯高于其他年份。本輪豬周期中，日前豬價已經(jīng)突破21元/公斤，創(chuàng)出歷史新高水平，自繁自養(yǎng)的生豬養(yǎng)殖頭均利潤已經(jīng)達到750元以上的水平。我們認(rèn)為，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的高景氣將逐步傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈上游的飼料板塊；

　　飼料企業(yè)的盈利水平與原材料價格的關(guān)系。我們認(rèn)為，飼料企業(yè)利潤水平的決定因素很多，包括原料價格、行業(yè)競爭情況、下游養(yǎng)殖景氣度等。過去幾年原料價格波動較大，但是飼料企業(yè)的單噸毛利一直呈穩(wěn)步上漲趨勢。因此，就飼料企業(yè)的盈利而言，原料價格的影響程度并不大，最重要的因素仍然是銷量，而這與企業(yè)的產(chǎn)品定位、營銷能力和市場競爭格局有關(guān)系；

　　生豬存欄量與飼料銷量的關(guān)系。隨著生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展、生產(chǎn)技術(shù)專業(yè)化水平的提高及居民對豬肉要求的提高，豬飼料銷量近年來保持了快速的增長。我們認(rèn)為，豬飼料的消費需求主要受幾個因素的影響，一是生豬存欄量的影響，二是下游養(yǎng)殖戶結(jié)構(gòu)的變化帶來的增長，即養(yǎng)殖專業(yè)化程度的提升促進飼料需求，三是養(yǎng)戶的投喂熱情，其中生豬存欄量的變動或是最重要的影響因素。比如2015年，生豬存欄量持續(xù)下降，全國豬飼料產(chǎn)量因此在多年來出現(xiàn)了首次負(fù)增長。

　　飼料股歷史行情回顧。此輪豬周期之前，飼料股經(jīng)歷過幾次明顯跑贏市場的顯著上漲，分別為2012年1月中旬至2012年7月中旬，2012年12月上旬至2013年3月上旬，2013年7月上旬至2014年1月上旬，三輪行情都存在與豬價和存欄量較強的聯(lián)動效應(yīng)；

　　飼料股還有上漲行情嗎？回顧飼料股在本輪豬周期之前的三次行情，每次豬價的上漲都能傳導(dǎo)至飼料板塊，帶動飼料股上漲。但我們注意到，這三次行情均有高企的存欄量的配合。在本輪豬周期中，雖然飼料股在2016年1月以來表現(xiàn)了明顯的超額收益，但是存欄量仍處于歷史低位水平，行情推動更多的來自于對下游養(yǎng)殖業(yè)的景氣傳導(dǎo)的預(yù)期。我們認(rèn)為，隨著生豬存欄量的恢復(fù)，飼料企業(yè)業(yè)績的兌現(xiàn)很可能將帶動飼料股開啟一波行情，尤其是那些已經(jīng)做好充分準(zhǔn)備的公司（包括渠道變化、服務(wù)體系建設(shè)），在行業(yè)的激烈競爭中在量上的反映會提前，比如大北農(nóng)、海大集團、禾豐牧業(yè)；

　　不確定因素。原材料價格波動，飼料需求持續(xù)低迷。（海通證券）