蒙牛正處于一個(gè)非常敏感的時(shí)期。

　　僅從9月蒙牛公布的中報(bào)來(lái)看,其銷售收入同比下滑了11.7%,而凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.55%。一方面,蒙牛的營(yíng)收落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,另一方面,特侖蘇事件給蒙牛的凈利潤(rùn)產(chǎn)生了較大沖擊。

　　而中糧進(jìn)入后,蒙牛人事格局的調(diào)整已經(jīng)展開(kāi)。

　　營(yíng)銷成本大幅上升

　　9月8日,蒙牛乳業(yè)報(bào)收于19.50港元/股,較前一交易日上漲0.74港元,漲幅達(dá)3.94%。當(dāng)天的上漲緣于市場(chǎng)對(duì)蒙牛半年報(bào)的超預(yù)期。

　　半年報(bào)顯示,蒙牛乳業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.62億元,同比增長(zhǎng)13.55%;每股基本收益0.424元。利潤(rùn)的提升讓市場(chǎng)對(duì)蒙牛更加樂(lè)觀。

　　但是,除去凈利潤(rùn)數(shù)據(jù),蒙牛乳業(yè)的銷售收入120.976億元,比2008年下半年環(huán)比增長(zhǎng)了19%,但是同比下滑了11.7%。在產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)上,占總收入85%的液體奶產(chǎn)品,較去年同期實(shí)現(xiàn)收入有12.8%的下滑;同時(shí),乳飲料及冰淇淋的收入也有下降趨勢(shì)。

　　在營(yíng)收上,蒙牛明顯弱勢(shì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手伊利（600887.SH）。

　　伊利上半年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入122.17億元,同比增長(zhǎng)6.69%。其中,液體乳同比上升12.10%,是三聚氰胺后同比增長(zhǎng)最快的企業(yè);奶粉收入則達(dá)到歷史最高水平,乳飲料和冰淇淋也在增長(zhǎng)。即使是情況相對(duì)較差的光明乳業(yè)(600597,股吧),其營(yíng)業(yè)收入也同比增長(zhǎng)0.12%,達(dá)到38.52億元。

　　收入下降如此之巨而蒙牛照樣盈利的根本原因是原奶成本的下降,據(jù)了解,這一塊成本下降在15%甚至更高。

　　“實(shí)際上,成本中的另外一塊是營(yíng)銷成本,我們感覺(jué)蒙牛的營(yíng)銷成本肯定是在大幅增長(zhǎng)的。”一位乳業(yè)人士對(duì)理財(cái)周報(bào)記者表示。

　　不過(guò),蒙牛的利潤(rùn)復(fù)蘇仍然讓資本市場(chǎng)亢奮。

　　花旗和美林都對(duì)這一利潤(rùn)數(shù)字表示了足夠的樂(lè)觀。花旗稱,2009-2011年蒙牛乳業(yè)每股盈測(cè)升23%,10%及9%,目標(biāo)價(jià)由25港元升至26港元,評(píng)級(jí)買入。

　　實(shí)際上,如果沒(méi)有特倫蘇事件的影響,蒙牛的利潤(rùn)指標(biāo)完全可以更好。

　　“中低段產(chǎn)品是拼銷量,高端產(chǎn)品才是利潤(rùn)奶牛。”前述乳業(yè)人士表示。今年上半年,蒙牛乳業(yè)毛利率最高的“特侖蘇”產(chǎn)品遭遇到“OMP”事件影響,銷量遭遇較大沖擊,這部分下降應(yīng)該對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生了巨大影響。

　　可資比較的是,伊利的利潤(rùn)提升超過(guò)100%,一個(gè)重要的原因就是金典奶等高端產(chǎn)品在特倫蘇受影響的情況下其銷售得到很大提升。目前,金典奶以23.5%的市場(chǎng)份額增幅在同級(jí)別產(chǎn)品中拔得頭籌。

　　中糧進(jìn)入帶來(lái)變數(shù)

　　盡管情況沒(méi)有想象中那么樂(lè)觀,但是繼中糧進(jìn)入之后,其對(duì)于蒙牛的整合仍在市場(chǎng)期待之中。

　　表現(xiàn)明顯的是蒙牛人事的最新一輪安排。

　　8月28日,蒙牛宣布,執(zhí)行董事牛根生轉(zhuǎn)任董事會(huì)主席,執(zhí)行董事楊文俊轉(zhuǎn)任公司總裁;非執(zhí)行董事、中糧集團(tuán)董事長(zhǎng)寧高寧及焦樹閣分別擔(dān)任董事會(huì)副主席。

　　此外,牛根生還辭任了蒙牛乳業(yè)在中國(guó)境內(nèi)負(fù)責(zé)具體業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的子公司——內(nèi)蒙古蒙牛董事長(zhǎng),改由中糧集團(tuán)總裁于旭波出任,但牛根生繼續(xù)擔(dān)任公司董事。

　　而在此之前,中糧表示不會(huì)參與到蒙牛的具體經(jīng)營(yíng),寧高寧曾經(jīng)表示,未來(lái)中糧將在董事會(huì)層面助力蒙牛發(fā)展。

　　實(shí)際上,中糧也正在參與蒙牛的部分事宜。“比如說(shuō),蒙牛的部分媒體關(guān)系也會(huì)由中糧出面維護(hù)。”不愿透露姓名的人士說(shuō)。“中糧在乳業(yè)方面只靠蒙牛發(fā)展,不會(huì)再走別的方式。”寧高寧曾經(jīng)如此表述,但是對(duì)于中糧來(lái)說(shuō),其向來(lái)是主導(dǎo)者,而非簡(jiǎn)單的股東,這也正是蒙牛未來(lái)的變數(shù)。

　　對(duì)于正在急于將其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手死死扼住、保護(hù)自己絕對(duì)領(lǐng)先地位的蒙牛來(lái)說(shuō),中糧可以給蒙牛提供更多的政府資源、金融支持,也可以在一定程度緩和蒙牛的狼性。

　　但是,一旦當(dāng)依靠狼性起家的蒙牛注入了更多的中糧的國(guó)企元素,蒙牛的前景又將如何？

　　拋開(kāi)這些更為隱性的要素不說(shuō),如果在下半年,蒙牛仍不能在銷售收入的提升上做足文章而讓伊利和其他乳品商得到進(jìn)一步的市場(chǎng)占有率,那么蒙牛在三聚氰胺事件以前積累的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)(310368基金凈值,基金吧)顯然將大打折扣,甚至蕩然無(wú)存。