| 伊利奶粉業務增長較快。由于伊利股份的液態奶業務幾乎飽和，未來增長將放緩，因此公司將新的增長點冀望于奶粉業務。伊利股份新的年產七萬噸低溫噴粉工藝的生產線于去年下半年投產，但是其演繹一出真正意義上的"生不逢時"。進入2009年，隨著事件的淡化及補救措施的到位，公司的奶粉業務開始逐步步入正軌。伊利股份今年上半年奶粉產量即達到去年全年水平，我們預計其全年產量有望超過10萬噸，銷售收入有望達到40億元。 低溫噴粉，志在高端。伊利股份于去年下半年竣工的七萬噸奶粉生產線，為國內奶粉廠商中第一個采取低溫噴粉工藝。此項技術使得奶粉生產過程中，溫度控制在四、五十度之間，避免了生產過程中營養的流失。并且奶粉的溶解溫度在20度左右，減少了用加之適當的營養配方，使得伊利股份具備進入嬰幼兒奶粉這一較高端子市場的能力。而相較一般成人奶粉，嬰幼兒奶粉毛利率要高出七到八個百分點。 原奶價格有所回升，或侵蝕明年利潤。今年前期，原奶收購價格不斷使得各大乳制品企業的利潤率有所提高。而飼料成本的高企（按體重600公斤，日產奶公斤奶牛計，該成本今年以來累計增長約10％弱），并出現上漲態勢，造成部分特別是伊利主要原奶收購區的原奶價格出現上漲。如果此種現象繼續維持下去，則會對公司產生不利影響。 銷售費用高企，屬于正常現象。我們預計2009年伊利股份的銷售費用率將在30％左右，但是由于去年的事件，作為消費品類乳制品企業，公司投入大量費用，在恢復市場的同時，保持未來長期發展，屬于正常現象。我們預計未來2－3年，公司此費用率有望微幅下降。 調高目標價至23.7元，維持投資評級。基于我們對公司及乳制品行業的預判，考慮到公司奶粉業務超出我們的預期，我們調整2009年、2010年及2011年每股收益的盈利預測從0.60元、0.76元及1.06元分別至0.68元，0.79元及1.08元。維持"增持－A"的投資評級，12個月的目標價則按2010年EPS0.79元的30倍PE，調高至23.7元。 文章來源：中財網 |
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