| 新和成擁有1500噸維生素D3產能。全球維生素D3需求約8000噸,其中30%為食品級產品,主要為荷蘭DSM生產。飼料級全球需求大約5500噸,生產企業有浙江花園(3000噸產能)、廈門金達威(1500噸產能)、臺州海盛化工(1000噸產能)和新和成(1500噸產能)。其他還有一些零星的VD3小生產企業,如浙江醫藥(200多噸產能,主要為自身下游使用)。 維生素D3價格近期可能進一步上揚,預計恢復報價會在420元/kg。2009年月,浙江花園藥業把海盛化工飼料級VD3項目收購,協議以固定毛利率買斷海盛化工VD3產品,同時關閉自身部分產能,使得整個行業供需進入平衡狀態。 飼料級VD3產品價格因此從60元/kg一路上漲至最高500元/kg,而對浙江花園、新和成、金達威等維生素專業企業VD3生產成本僅僅42元/kg。此后海盛化工因高毛利誘惑在市場上違約拋貨,導致VD3價格下探至350元/kg。近期浙江花園對海盛化工提出違約處罰,預計兩公司將達成妥協,恢復合作。近期,VD3已經因此停止報價,預計恢復報價會在420元/kg。 我們判斷2010年VD3價格將因寡頭格局得到支撐,維持在300-400元/kg。 VD3工藝相對VE和VA較為簡單,主要工藝是化學合成和光照反應,但建設一條上規模的生產線仍然需要4個月以上的時間,精細化工本身還存在規模經濟和上下游一體化的壁壘,我們判斷2010年VD3價格將因寡頭格局得到支撐,維持在300-400元/kg區間,而2011年相關生產企業仍然會有不錯的收益。 上調新和成2010年每股收益0.53元至4.64元,上調目標價至67元。不考慮VD3價格上漲,新和成09-11年預測每股收益3.15、4.11、4.74元。考慮VD3價格的上漲,2010年業績將因此增厚約0.53-0.77元(約15%),達到4.64-4.88元,我們在保守假設下上調公司2010年盈利預測至4.64元。我們對其現有VE、VA和香精香料業務按2010年15倍PE估值,對VD3業務按照10倍PE估值,上調目標價至67元(原目標價63元)。增發通過促使公司充分釋放業績,同時高高在上的股價也蘊含了高送轉預期。我們認為新和成受益于VE高景氣,2010年高增長確定,VD3價格上漲為公司再添亮點。 |
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