| 星湖科技2009年實現營業收入136,605.22萬元,同比增長了39.08%;實現利潤總額24,980.72萬元,凈利潤22,452.06萬元,同比分別增長了700%和674%,EPS0.43元。凈資產收益率25.31%。經營活動現金流凈額3.167億元,增長112%。分配預案每10股派1.5元含稅,不進行公積金轉增股本。 1、受益核苷酸價格和蘇氨酸價格大幅上漲、2009年業績超出預期。2009年星湖科技主營業務收入和凈利潤分別達到13.66億元和2.25億元,分別增長39%和674%,實現EPS0.43元,大幅度超出預期。受益呈味核苷酸和蘇氨酸價格上漲,公司綜合毛利率達到34.83%,同比提高14%。公司期間費用率控制良好,同比下降2.44%。其中銷售費用率和財務費用率分別下降1.45%和2.74%,由于管理層激勵方案,管理費用絕對數增加65.7百萬元,管理費用率增加1.74%。 2、2010年呈味核苷酸價格可望高位運行。呈味核苷酸價格2009年連續上漲,由年初13萬元/噸上漲至第四季度19萬元/噸。進入2010年,由于季節因素、長協價企業對價格上漲的接受和反傾銷調查期間廠家控制核苷酸價格,呈味核苷酸價格保持平穩。但據我們從經銷商了解1月和2月份呈味核苷酸出廠價較去年四季度有所提高,2010年星湖科技長協價談判已基本完成,上漲幅度將超過20%。我們認為隨著呈味核苷酸銷售旺季到來和3月底反傾銷終裁出臺,呈味核苷酸價格將繼續上漲。 3、需求增長和產業結構相對穩定是呈味核苷酸價格上漲的根本動力。10多年來呈味核苷酸一直由味之素、希杰、韓國大象、日本武田及星湖科技5家企業生產,而自我國2005年對來自于日本和韓國的核苷酸類食品添加劑征收高額反傾銷稅后,日本和韓國的產能全部轉移至印尼、泰國和中國,由原來的5家變成4家(韓國大象和日本武田在印尼合資建成麒麟味元食品公司生產呈味核苷酸),產業結構保持穩定,產能也沒有明顯擴張。 從商務部近期反傾銷調查數據來看,我國呈味核苷酸表觀需求自2007年起呈現快速增長,而我們從代理商了解的信息來看,我國2009年呈味核苷酸需求增長也超過20%。而國內產能擴張率只有個位數。因此我們認為需求增長和產業結構相對穩定是呈味核苷酸價格上漲的根本動力,且需求增長主要由于人們的口味變化帶來的(比如用雞精替代味精等),這種增長不會在短期內消退。 從公開的信息來看,我們認為1~2年內呈味核苷酸需求的增長將超過產能擴張的速度,因此呈味核苷酸價格有望維持高位運行。 4、蘇氨酸價格和利巴韋林價格上漲錦上添花。蘇氨酸價格由于飼料配方改進增加了對蘇氨酸的需求,其價格也由09年上半年平均13.4元/公斤上升至目前19-21元/公斤。我們認為由于蘇氨酸價格上漲是由于需求結構改變導致的,這種價格上漲在其他產能沒有跟上來的情況下還會維持相當一段時間,因此,蘇氨酸價格在2010年有望維持在20元/公斤左右或者更高。星湖科技是我國最大的蘇氨酸生產廠家,目前產能3萬噸,且目前處于供不應求狀態。 這將增強公司2010年盈利能力。 星湖科技為我國3大利巴韋林生產廠家之一。利巴韋林價格由09年2-3月份最低時320元/公斤緩慢上漲,09年4季度開始加速上漲至500元/公斤,目前報價450元/公斤。我們認為利巴韋林2010年平均價格至少維持在450元/公斤左右,按320元/公斤成本計算,該產品可以為公司帶來近6000萬的毛利。 5、廣新集團資產注入預期依然存在。公司與廣東省廣新外貿集團有限公司、清遠市華南銅鉛業有限公司共同組建“廣東星湖新材料有限公司”生產高精度鋁板帶,公司持股比例為51%。 由于該項目建設期預計3年左右,對星湖科技2010年和2011年的業績影響甚微,但我們認為星湖新材料有限公司的主營業務正好與廣新集團主營業務之一的礦業經營吻合,不排除集團在適當的時候將部分礦產資源注入上市公司。 6、投資建議:維持強烈推薦。根據近期商務部核苷酸反傾銷調查我國核苷酸進口價格在6.1萬元/噸、做出最低6.5%的反傾銷保證金征收比例推算星湖科技的呈味核苷酸成本應該在6.2萬元/噸左右。而我們認為星湖科技的主要產品呈味核苷酸、蘇氨酸和利巴韋林價格分別會維持在20萬元/噸左右、20元/公斤左右和450元/公斤以上,因此,維持星湖科技2010年EPS1.17元業績不變。 2011年假設呈味核苷酸價格回落(由于產能擴張)至16萬元/噸左右,蘇氨酸價格維持在16元/公斤左右,其主營業務EPS將在0.8元左右(按增發5000萬股后計算),加上廣發證券股權收益0.44元以上,其EPS將在1.2元左右。 雖然星湖科技目前主要利潤來源為食品添加劑、飼料添加劑和原料藥,但其食品添加劑和蘇氨酸飼料添加劑屬于需求結構改變帶來的價格上漲,且市場屬于高增長期,加上大股東廣新集團未來存在資產注入的可能性,因此星湖科技估值水平在20倍應該是合理的。按2010年1.17元的業績計算其合理股價應該在23.4元,距目前13.43元的股價具有較大差距,維持對星湖科技強烈推薦評級,12個月內目標價位23.4元。 關鍵詞：星湖科技業績 |
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