| 剝離永祥股權,專心飼料主業。公司日前與通威集團簽訂《股權轉讓協議》,將持有四川永祥股份1.54億股(占50%)的股權全部轉讓給通威集團,從而退出新能源行業(多晶硅業務),專心做強做大飼料主業。促使公司戰略重心聚焦主業原因有二:1)公司多晶硅項目自投產以來價格“跌跌不休”,09年永祥公司凈利潤僅219萬元(資產規模19.18億元),未能實現預期收益;2)專注于水產飼料的后起之秀海大集團近兩年的高速增長及其上市以來所受到資本市場的關注,讓昔日王者感慨良多--只有專注的強者,才能恒強。我們認為這次對多晶硅業務的剝離較為徹底,再放回上市公司的可能性極低。 預計公司將陸續剝離其他虧損業務。除新能源外,公司近年來在產業鏈延伸方面也做了嘗試,包括水產加工、禽肉加工、生豬屠宰等,但食品加工業務經營未達到預期,08年食品加工虧近1個億,09年預計虧6000-7000萬,其中禽肉加工虧3000多萬。我們認為既然公司決心“戰略歸核“,在完成永祥股權轉讓后公司也會考慮剝離虧損嚴重的禽肉加工業務;生豬屠宰是否剝離視今年經營情況而定(因為管理團隊素質較高,且09年預計虧損僅有300多萬元;而水產加工將是未來公司產業鏈延伸的重點方向,且出口好轉,預計會保留。飼料業務持續擴張驅動業績增長,預計09/10/11年飼料產能545/645/745萬噸。事實上,公司飼料業務一直保持平穩增長態勢,09年預計飼料銷售量達到295萬噸左右,同比增長5%,且毛利率較高的水產和豬飼料比重增加,使09年飼料毛利率較08年提高2個百分點至10%。增發募集資金主要投向11個飼料項目(新建為主),新增飼料產能200萬噸左右,部分項目實際已在建設,預計11年飼料產能超過700萬噸,預計09/10/11年飼料銷量295/384/499萬噸,年均增長30.1%。預計09/10/11EPS為分別為0.20/0.35/0.50元(按增發前股本計算),目標價16元。目前公司飼料業務市銷率為0.95,而產品結構最為相似的海大集團為1.52,可見如果單純考慮飼料業務公司價值是被低估的。我們取二者平均值1.25作為公司目標市銷率,則對應市值為110億元,目前公司股價仍有29.8%上漲空間,維持“增持”評級。風險因素:智利地震引起國際魚粉價格暴漲,養殖業爆發大規模疫病。 |
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