大北農(nóng):預(yù)混料龍頭將發(fā)力飼料和種業(yè)

曹錦萍 2010-3-25 11:34

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全國最大的預(yù)混料企業(yè)未來將發(fā)力種子、動(dòng)保業(yè)務(wù)。
　　
　　大北農(nóng)是一家飼料為主業(yè)的綜合性農(nóng)業(yè)科技企業(yè),2000年以后開始涉足種子等領(lǐng)域。飼料業(yè)務(wù)是公司最早開展的業(yè)務(wù),目前仍然是公司的收入和利潤的主要來源,收入和毛利的占比分別達(dá)到80%和75%。公司飼料主業(yè)的亮點(diǎn)在于預(yù)混料。公司總部在北京懷柔擁有全國規(guī)模最大的預(yù)混料生產(chǎn)基地,目前產(chǎn)能達(dá)到19萬噸。飼料業(yè)務(wù)在08、09年達(dá)到29、34億元,在上市飼料企業(yè)中排名居前列。通過設(shè)立南京兩優(yōu)培九和北京金色農(nóng)華兩家控股子公司,公司的種子業(yè)務(wù)快速成長,并發(fā)展成為國內(nèi)種子行業(yè)的骨干企業(yè)。目前是第二大的水稻種生產(chǎn)企業(yè)及排名居前的玉米種生產(chǎn)銷售企業(yè),目前種子業(yè)務(wù)收入超過3億元,排名全國前十位。
　　
　　預(yù)混料具有核心優(yōu)勢(shì)未來2年將快速放量。
　　
　　飼料業(yè)務(wù)是公司最早開展的業(yè)務(wù),公司在北京懷柔擁有全國規(guī)模最大的預(yù)混料生產(chǎn)基地,年產(chǎn)能達(dá)到19萬噸,2010年隨著公司募投項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn),產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)至31萬噸,鞏固公司在預(yù)混料市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。作為公司的核心品種,目前公司預(yù)混料產(chǎn)品的銷量超過15萬噸、收入超過8億元,自2006年以來連續(xù)四年位列全國第一。隨著公司近兩年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)到位,未來公司預(yù)混料產(chǎn)品將帶動(dòng)飼料業(yè)務(wù)繼續(xù)快速發(fā)展。
　　
　　種業(yè)為公司未來另一發(fā)展重點(diǎn)。
　　
　　公司主要的水稻品種包括兩優(yōu)培九、揚(yáng)兩優(yōu)6號(hào)、陸兩優(yōu)996等,主要玉米種包括農(nóng)大108、浚單22、遼單127、中單808等。公司目前在售種子品種169個(gè),其中自主研發(fā)的品種55個(gè),合作研發(fā)的品種6個(gè),購買取得的品種108個(gè)。募投項(xiàng)目將在未來2年為公司增加2萬噸水稻種和3萬噸玉米種的產(chǎn)銷能力,為公司種業(yè)發(fā)展注入強(qiáng)大動(dòng)力。
　　
　　募投項(xiàng)目:聚焦飼料和種業(yè)發(fā)展動(dòng)保和植保。
　　
　　從公司募集資金的投向來看,與公司的發(fā)展目標(biāo)是高度一致的。公司募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)混料產(chǎn)能將由19萬噸增至31萬噸,增長近40%,配合料產(chǎn)能將由83萬噸增至107萬噸,增長22%。水稻種子和玉米種子產(chǎn)能將分別由1.3萬噸和1萬噸增至3.3萬噸和4萬噸,分別增至61%及75%。產(chǎn)能的提升將解決公司目前的瓶頸,為公司長期增長提供動(dòng)力。
　　
　　估值:上市合理價(jià)值為29.29元,建議申購價(jià)22.53-24.41元。
　　
　　根據(jù)我們的測(cè)算,公司2010/2011/2012年的凈利潤將分別達(dá)到將達(dá)到3.55億元、5.33億元和6.70億元,攤薄后的EPS分別為0.89元、1.33元和1.67元。目前飼料類上市企業(yè)的平均2010年P(guān)E約為30倍,而種子類上市企業(yè)約為35倍,如果按照33XPE估值,則公司上市后的合理價(jià)值約為29.29元,按照上市首日漲幅20%-30%預(yù)計(jì),我們建議的申購價(jià)格為22.53—24.41元。

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