| 中牧股份發布2009年年報，公司實現營業收入210,298萬元，較上年增長15.08%，營業利潤29,947萬元，較上年增長38.85%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤22,797萬元，較上年增長47.96%，每股收益0.58元。分配預案為每10股派發現金股利1.5元（含稅）。 公司2009年業績低于我們的預期。原因為公司營業費用高于我們的預測。公司2008、2009年的營業費用率都高于以往年份，我們認為公司做了較大的費用預留。 公司各項業務中，生物制品仍然是核心業務，是收入和主營利潤的最大貢獻者。飼料業務第二，而獸藥業務規模小，利潤貢獻很低。 從利潤率看，生物制品主營利潤率最高，并且保持穩定；我們認為這與動物疫苗的招標模式有關，單價一直都保持穩定（當有新產品推出替代舊產品時，毛利率會上升）。飼料業務主營業務利潤率波動幅度不大，其中飼料添加劑利潤率較高，而貿易業務的利潤率低。獸藥業務一直處于虧損狀態，2009年毛利率有所回升。 2009年生物制品業務收入11.19億元，同比增長14.02％。公司當年銷售禽用疫苗75.76億羽份（毫升）；銷售各類畜用疫苗11.95億頭份（毫升）；銷售口蹄疫疫苗10.01億毫升；繼續保持國內禽類疫苗和畜類疫苗份額第一的地位。 從資產負債表看，公司的存貨周轉率、應收賬款周轉率都沒有發生異常，資產負債率合理，流動比率、速動比率顯示公司的償債能力較好。 從現金流量表看，2009年公司的每股經營性現金流為0.29元，低于每股收益。公司年報解釋是由于政府招標采購產品結算方式發生變化，影響了公司部分動物疫苗產品銷售款的回收。我們認為這不會影響到公司的業績質量。 盈利預測。我們認為，公司2008－2009年度偏高的營業費用率影響到當期的業績。我們認為2010年營業費用率可能回到正常水平。由于今年國家將增加A型口蹄疫（或預防A型口蹄疫的雙價疫苗）以及擴大豬藍耳病弱毒疫苗的采購，對中牧股份構成利好。在不考慮新增其他疫苗品種的前提下，預計公司2010－2012年EPS分別是；0.89、1.12和1.29元，維持“推薦”評級。 |
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