下半年，大豆走勢可能先揚后抑，國際金融市場的動蕩局面將會在很大程度上抑制農(nóng)產(chǎn)品的反彈空間。在6—8月份作物生長敏感期，美豆價格有可能再次沖擊1050—1060美分階段性頂部，甚至慣性順勢上沖1100美分阻力。但9月份以后，供應(yīng)壓力以及反彈動能釋放后積聚的做空動能有可能將美豆價格打壓至850美分附近。

　　上半年，大豆市場走勢波瀾不驚，CBOT大豆整體在920—1000美分窄幅區(qū)間內(nèi)波動，基本面利空及市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂是壓制行情上行的根本原因。下半年，遠(yuǎn)期供應(yīng)擔(dān)憂可能使市場產(chǎn)生一輪突破性反彈，但市場并不具備步入牛市的條件，先揚后抑的走勢將為下一輪農(nóng)產(chǎn)品牛市進(jìn)行底部鋪墊。

　　一、三季度市場具備一定反彈基礎(chǔ)

　　2010年美國大豆能否獲得豐收以補(bǔ)充2009/2010年度偏緊的庫存是下半年市場關(guān)注的焦點。而今年全球反常氣候，令下半年農(nóng)產(chǎn)品市場具備較強(qiáng)的炒作空間。結(jié)合市場上半年在900美分附近頑強(qiáng)的抗跌特征以及整個上半年100點范圍內(nèi)窄幅波動的運行狀況，我們認(rèn)為在全球金融市場動蕩環(huán)境獲得改善的提前下，第三季度的豆類市場具備一定的反彈基礎(chǔ)。

　　1.全球金融動蕩局面或?qū)⒏纳?/P>

　　4月下旬以來，全球的金融市場遭遇一次重大的洗禮，以希臘債務(wù)危機(jī)為導(dǎo)火索的歐盟債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步惡化，歐元遭受重大沖擊。在較為悲觀的經(jīng)濟(jì)前景下，2010下半年，資金的安全島仍可能是貴金屬與美國國債。而今黃金已經(jīng)上漲到1200美元/盎司以上，在結(jié)算貨幣功能大幅弱化的背景下，已經(jīng)處于歷史新高位的黃金對避險資金還有多大的吸引力呢？。因此，我們推斷，在無可替代的背景下，美元仍會在下半年繼續(xù)扮演流動資金避難所的角色，美元的強(qiáng)勢地位仍有可能貫穿于2010年下半年。

　　下半年系統(tǒng)性風(fēng)險對金屬能源影響大，對農(nóng)產(chǎn)品影響減弱。下半年市場仍要重新評估是否仍有必要繼續(xù)擠壓基本金屬與原油價格對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇樂觀預(yù)期的升水。而對于與經(jīng)濟(jì)周期弱關(guān)聯(lián)的農(nóng)產(chǎn)品，在經(jīng)歷了倒“V”型走勢再度回到起點平臺后，未來更多地將受到自身基本面因素的主導(dǎo)。若金融市場能夠企穩(wěn)或出現(xiàn)階段性反彈，則資金對處于低位的農(nóng)產(chǎn)品投資興趣應(yīng)該要高于工業(yè)品。

　　2.異常氣候可能引發(fā)天氣炒作

　　盡管根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部預(yù)測，今年美國大豆的播種面積將創(chuàng)下7810萬英畝的歷史紀(jì)錄，比去年增加60萬英畝。在播種面積獲得保證的前提下，2010年的美豆單產(chǎn)就成為唯一的不確定因素。2010年上半年全球異常氣候頻頻出現(xiàn)，令人們對2010年下半年的氣候環(huán)境仍充滿憂慮。因此，在6—8月這一作物生長敏感期，農(nóng)產(chǎn)品價格將處于易漲難跌的局面。

　　3.第三季度美豆往往會有新高

　　從美豆歷史數(shù)據(jù)看，5、6、7月是形成年極值高點次數(shù)較多的月份，占總樣本概率的17.5%，15%、17.5%。從統(tǒng)計概率上講，今年1月份美豆1050美分附近高點構(gòu)成2010年高點的可能性不大，未來3個月內(nèi)，美豆價格仍有新高出現(xiàn)的可能。從周期規(guī)律看，2010年的大豆走勢與2006年走勢具有一定的類似之處（大跌后修整期的第二年），未來6、7月份市場可能整體以振蕩反彈為主，并有可能在7月份形成階段性高點。

　　4.資金決定農(nóng)產(chǎn)品反彈幅度

　　我們預(yù)期第三季度農(nóng)產(chǎn)品將出現(xiàn)振蕩反彈行情，但是反彈幅度決定于資金的配合程度。而資金的配合程度我們認(rèn)為與第三季度金融市場環(huán)境存在著較大的關(guān)系。第二季度后期，金融市場波動劇烈，避險情緒導(dǎo)致資金全線撤離商品市場，農(nóng)產(chǎn)品尤其是大豆、豆粕(資訊,行情)品種資金呈現(xiàn)顯著性撤離。衡量未來市場能否重拾反彈行情，期貨總持倉量能否持續(xù)增加是一個較為重要的指標(biāo)。

　　通過對照美國主要農(nóng)產(chǎn)品期貨總持倉量，我們發(fā)現(xiàn)，即使是在金融市場波動較大的第二季度，美豆油(資訊,行情)、美小麥(資訊,行情)、美玉米(資訊,行情)的持倉總量總體仍是以振蕩攀升為主，說明市場基本認(rèn)同這些品種的底部特征，未來看漲預(yù)期沒有發(fā)生動搖，目前市場似乎正在等待合理的反彈契機(jī)。而從豆類產(chǎn)品的持倉結(jié)構(gòu)上看，市場相對青睞美豆油而看淡美豆粕，因此我們認(rèn)為在未來豆類反彈行情中，美豆油由于前期積聚量能更充足，走勢將相對強(qiáng)于豆粕品種。

　　同時我們也想指出的是，若金融市場能否在第三季度趨穩(wěn)，一旦通脹再次成為市場共識，處于相對低位的農(nóng)產(chǎn)品可能再度受到資金的追捧。

　　二、四季度產(chǎn)量塵埃落定，期價或?qū)⒒芈?/P>

　　經(jīng)過第三季度的天氣炒作，美豆價格將對不利單產(chǎn)添加較高的升水。進(jìn)入第四季度，大豆市場供應(yīng)逐步明朗，市場將再次進(jìn)入對價格合理性的重新評估環(huán)節(jié)。

　　1.從歷史規(guī)律看美豆單產(chǎn)

　　按照40年來的美豆單產(chǎn)歷史規(guī)律，我們有理由相信，盡管2010年下半年市場可能將圍繞美豆單產(chǎn)問題進(jìn)行炒作，但時間規(guī)律顯示，最終2010年美豆的單產(chǎn)不會出大問題。5月份的美國農(nóng)業(yè)部報告預(yù)計2010/2011年度的美豆單產(chǎn)為42.9蒲式耳/英畝，我們估計應(yīng)該能至少達(dá)到接近42蒲式耳/英畝的水平。

　　2.2010/2011年度美豆庫存充足

　　美豆2009/2010年度庫存偏緊一部分的原因是因為南美尤其是阿根廷市場的供應(yīng)因惜售推遲，而這部分供應(yīng)將在2010年下半年補(bǔ)充入市場，因此我們認(rèn)為美豆2009/2010年庫存處于偏緊格局，但還不到抑制陳豆需求的地步。

　　《油世界》預(yù)測，全球2010/2011年度大豆產(chǎn)量將較上一年度下滑5.1%，至2.538億噸，但上年度庫存的激增將令供應(yīng)維持充足。

　　我們分析認(rèn)為，2010年美豆的單產(chǎn)至少能維持42蒲式耳/英畝附近水平，假設(shè)按照41.8蒲式耳/英畝的保守數(shù)據(jù)測算，預(yù)計2010/2011年度的結(jié)轉(zhuǎn)庫存為2.8億蒲式耳左右，對應(yīng)的庫存消費比為0.089，比上兩年度同樣大幅提升。

　　3.周邊市場不具備顯著的推動作用

　　從美國農(nóng)業(yè)部的最近預(yù)估數(shù)據(jù)看，2009/2010年度以及2010/2011年度其他主要農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)相對處于充裕狀態(tài)，暫時還看不到這些商品庫存大幅下滑的跡象，這也意味著這些商品在下半年走高的幅度受到基本面的限制，即相關(guān)商品對大豆的中長期趨勢沒有推動作用。

　　4.成本因素指明底部區(qū)域

　　上半年CBOT大豆的底部遲遲不破900美分，我們認(rèn)為除了2009/2010年度美豆偏緊的庫存外，種植成本因素也是支撐價格的一個重要原因。2009年美國大豆種植成本大幅提升（尤其是種子化肥成本提升顯著），導(dǎo)致大豆單產(chǎn)成本達(dá)到9.81美元/蒲式耳的高位，但2010年隨著部分項目成本的回落，大豆的播種成本比上一年有了明顯的回落，預(yù)估的單產(chǎn)成本在8.67美元/蒲式耳附近。

　　我們再將年度種植成本與年度價格波動區(qū)間進(jìn)行對照，美國由于農(nóng)業(yè)額外補(bǔ)貼政策的存在，種植成本對行情底部的支撐作用沒有我們預(yù)期的明顯（如2004/2005年度、2005/2006年度）。但是結(jié)合市場所處的牛熊時期以及各年度美國對農(nóng)產(chǎn)品的補(bǔ)貼力度，我們大致預(yù)估出2009/2010年度CBOT大豆的波段區(qū)間為850—1150，同時2010/2011年度的均價可能將因未來一段時間價格在850美分底部區(qū)域運行時間較長而受到影響。

　　三、下半年大豆市場價格預(yù)測

　　1.農(nóng)業(yè)機(jī)構(gòu)相對看淡后市

　　上表是美國經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)FCStone對2010年下半年不同的美豆單產(chǎn)水平對應(yīng)的美豆價格預(yù)估（預(yù)估時間為2010年4月）。我們可以看出，若美豆2010年的單產(chǎn)能維持到42蒲式耳/英畝的正常水準(zhǔn)，F(xiàn)CStone對美豆下半年的整體走勢趨于看淡，并且將價格的重心大幅下移。

　　2.先揚后抑可能性較大

　　我們對2010下半年大豆走勢的判斷總體概括為：先揚后抑，構(gòu)筑下一輪牛市底部的可能性大，金融市場的動蕩局面將會在很大程度上抑制農(nóng)產(chǎn)品的反彈空間。在6—8月份作物敏感期一旦出現(xiàn)不利天氣，美豆價格有可能再次沖擊1050—1060美分階段性頂部甚至慣性順勢上沖1100美分阻力。但9月份以后，影響產(chǎn)量變數(shù)不確定性因素的消除，2010年美豆產(chǎn)量明朗化，供應(yīng)壓力以及反彈動能釋放后積聚的做空動能有可能將美豆價格打壓至900美分下方850美分附近的平臺。并且市場可能將在850美分附近徘徊較長時間，以等待新一輪農(nóng)產(chǎn)品牛市周期的啟動。

　　四、國內(nèi)豆類階段性操作機(jī)會

　　通過以上分析，我們對CBOT大豆下半年的大致走勢判斷為先揚后抑，價格的波動區(qū)間將可能在1050—850美分。對應(yīng)到大連市場，我們認(rèn)為主要應(yīng)把握兩大主要趨勢性機(jī)會：6—8月期間的反彈機(jī)會以及8月后的戰(zhàn)略性做空機(jī)會。但是需要指出的是，國內(nèi)市場由于連續(xù)幾月巨量進(jìn)口大豆到港沖擊，國內(nèi)港口庫存持續(xù)高企并仍在刷新著高點，這些壓力將在未來較長一段時間壓制著連豆市場的反彈空間。若美豆能反彈至1050—1100美分，則連豆可能只能對應(yīng)反彈至4000—4100元/噸水平。

　　另外需要指出的是，近兩年由于國儲收購政策力度較大，導(dǎo)致連豆市場在部分時間內(nèi)呈現(xiàn)政策市特征。我們認(rèn)為，我國在經(jīng)歷了2008/2009和2009/2010年度連續(xù)凈收購國產(chǎn)大豆后，2010/2011年度仍有可能繼續(xù)展開收購，但鑒于國產(chǎn)庫存大豆質(zhì)量問題和庫容問題，收購政策將會更具靈活性并面臨較大的考驗。國儲收購政策將為連豆市場提供一定的政策底部支撐，預(yù)計即使美豆跌回850美分平臺，連豆也難以在3500元/噸下方拓展空間。

　　因此，我們認(rèn)為，由于國儲收購政策的托市作用和國內(nèi)持續(xù)受高庫存影響，下半年連豆價格將在3500—4100元/噸的主要區(qū)間內(nèi)波動。