09年，公司主營產品（父母代肉、蛋種雛雞和商品代肉雛雞，銷售量為1222.60、504.87、3110.76萬只）在營業收入、毛利潤中所占比重分別為81.33%和93.09%，其中父母代肉種雛雞在營業收入、毛利潤中所占比重分別為38.86%和73.32%。

　　與其他肉類相比，雞肉優勢明顯： 雞肉蛋白質含量高、脂肪含量低，更符合健康食品消費理念。另外，由于更適合制作方便、即食食品，方便食品業和快餐業較快增長帶動雞肉消費量較快增長。世界人均雞肉消費量在09年達到13.54公斤，我國臺灣地區在07年達到28公斤，而大陸地區在08年僅達到8.97公斤。按照我國人均雞肉消費量之前的增速，2016-2017年才能達到世界目前水平。考慮人口數量增速，我國雞肉消費量每年仍保持5%以上的增速。

　　由于生長快、肉多，適合工業化生產，我國已形成以白羽肉雞為主（60%）的雞肉消費結構，未來雞肉消費增量也主要來源于白羽肉雞養殖數量的增加。

　　由于白羽肉雞料肉比為1.75、黃羽肉雞為2.5，低于豬（2.8）、牛（7-8）等，而飼料支出又是畜牧業生產成本的主要組成部分，雞肉節糧明顯且成本優勢突出，價格比豬、牛、羊肉便宜很多使得雞肉極具競爭力。

　　進口雞肉對國內沖擊減弱：美國雞肉生產成本不到我國的1/2，再加上飲食習慣不同（美國人不吃雞的翅、爪、內臟等），對我國雞肉企業造成較大沖擊。商務部調查結果顯示，去年上半年，我國從美國進口白羽肉雞產品數量占總進口量的89.24%，占國內市場份額的10.96%。為了回應美國貿易保護，商務部對從美國進口白羽肉雞產品展開“雙反”調查后，決定征收最高可達105.4%和31.5%的反傾銷稅和反補貼稅，還向WTO就美國禁止進口我國雞肉提出訴訟并被裁定勝訴，對我國雞肉企業構成實質性利好。

　　由于兼有選育和擴繁雙重任務，祖代肉種雞養殖是雞肉產業鏈的關鍵環節：我國雞肉產業鏈始于祖代肉種雞的引進，包括祖代肉種雞、父母代肉種雞、商品肉雞、雞肉四個環節。雞肉價格變動直接影響商品代肉雛雞需求，從而影響父母代肉種雛雞生產和祖代肉種雞引進，因此父母代肉種雛雞價格變動略遲于商品肉種雛雞，而商品肉種雛雞又略遲于雞肉，但走勢基本一致。

　　由于肉雞種源被歐美國家幾個大公司控制，我國所用祖代肉種雞必須進口。祖代肉種雞養殖過程兼有選育和擴繁的雙重任務。美國供給我國的祖代肉種雞，每100只D系母雞配套26.5只C系公雞，35只B系母雞配套10.5只A系公雞。如果采用籠養人工授精技術，公雞和母雞按1：20配比，C、A系公雞淘汰率分別為81.13%和83.33%。這就意味著通過淘汰可選用最優秀的公雞進行擴繁，生產更優秀的父母代肉種雞。基于此，對于我國肉雞行業來說，該過程是關鍵環節，祖代肉種雞場項目立項和祖代肉種雞進口均需經過農業部嚴格審批。

　　公司規模優勢明顯：我國祖代肉種雞養殖行業發展較成熟，集中度較高，引種集中在13家企業手中。09年，排名前五位祖代肉種雞養殖企業引種量達到77.04萬套，在全國所占比重達到82.3%，其中公司引種量為27.55萬套，位居榜首，且在AA+和羅斯308在單一規模上均居榜首。

　　公司祖代肉種雞一個批次進口量約5.4萬套、單日產蛋量最大可滿足2.02萬套父母代肉種雛雞的供種要求，單周可提供29萬套父母代肉種雛雞。由于下游企業數量越來越多，規模越來越大，對祖代肉種雞養殖企業要求也越來越高，公司產銷率一直保持在99%左右。民和牧業、九聯集團、仙壇集團、六和集團等均為公司主要客戶。

　　除規模優勢外，公司技術、設備等優勢。祖代肉種雞育雛育成期平養、產蛋期籠養及其配套技術使得受精率提高近10個百分點、死亡率控制在10%以下、飼料節省5%、土建投資節約20%、選種能力增強1倍等。性別簽別技術和紅外線斷喙技術大大提高了生產效率和產品品質。

　　另外，公司將經營全程納入ISO 質量管理體系，還具有選址、防免疫、全封閉管理等優勢。

　　由于放大效應明顯，祖代肉種雞養殖行業增長空間相對有限，公司有延伸產業鏈的動力：美國安偉捷公司是全球最大的家禽育種企業，選育的AA+和羅斯308在我國祖代肉種雞市場所占比重達到76.4%。公司是美國安偉捷公司最大客戶，09年引種量在美國安偉捷公司全球、亞洲、我國祖代肉種雞市場所占比重分別為8.1%、21.5%和38.5%。

　　由于放大效應明顯，祖代肉種雞養殖行業增長空間相對有限，不排除公司憑借自身優勢，與美國美國安偉捷公司合作在國內進行原種肉雞、曾祖代肉種雞的選育工作。另外，公司可能會向與肉雞養殖有關的行業延伸，如動物疫苗等。

　　盈利預測和投資建議：募投項目包括90萬套父母代肉種雞雞場和4.6萬套祖代肉種雞雞場，計劃投資27345.95萬元，實際募集資金超過6億。

　　根據募投項目進度，預計在未來三年內，公司祖代肉種雞年更新規模將達到35萬套，提供1750萬套父母代肉種雛雞，市場占有率穩定在35%左右；父母代肉種雞年更新規模將達到70萬套，存欄規模將達到100萬套，提供9000萬只商品代肉雛雞（1套祖代肉種雞1年可生產約50套父母代肉種雛雞，父母代肉種雞可生產約130只商品代肉雛雞）。

　　另外，公司祖代蛋種雞年更新規模將達到9.5萬套，提供630萬套父母代蛋種雞，市場占有率穩定在28%左右；繁殖母豬存欄規模將達到3500頭，出欄7萬頭原種豬、二元母豬和商品豬（1頭能繁母豬1年可生20頭仔豬），相較于09年增長100%左右；奶牛存欄規模將達到3000頭，相較于09年增長250%左右。

　　上半年，由于玉米價格（引種、飼料、其他支出在生產成本中各占1/3）上漲較快，再加上豬肉價格對于雞肉價格影響顯著，公司毛利率下降至26.2%。6月份以來，豬價連續9周上漲，玉米價格則在政府加大拋儲、進口力度的打壓下出現調整。根據供需情況，我們判斷玉米價格將會企穩，而雛雞價格跟隨豬肉價格將會出現顯著上漲（商品代肉雞苗目前漲至3.4元/只），公司毛利率將會逐步回升至正常水平。

　　預計公司2010-2012年EPS為0.81、1.04、1.31元，同比增長7.46%、29.21%和25.73%，對應PE為29.72、23、18.3X。參考畜禽養殖行業估值水平，給予2010年30-35倍PE，合理價值為24.3-28.35元，與發行價相比，還有1.25-18.13%的上漲空間。上市首日，建議逢高賣出。