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　　正大投資股份有限公司(以下簡稱“正大股份”)此前披露招股說明書，稱公司擬在滬市主板發(fā)行不超過5.67億股普通股，募資約150億元投入生豬項目建設(shè)和補充流動資金。

　　招股書顯示，2020年公司生豬業(yè)務(wù)營收占比達40.43%，較2018年增加約19個百分點。然而2020年，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)及生豬屠宰業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率為68.14%、37.74%，尚未達到飽和狀態(tài)。若本次募資后再進行擴產(chǎn)，產(chǎn)能能否及時消化有待關(guān)注。

　　2020年，正大股份實現(xiàn)營收456.92億元，同比增長43.33%;歸母凈利潤達到75.71億元，同比增長276.42%，公司業(yè)績增長得益于豬肉價格的上漲。2021年豬肉價格持續(xù)走低，截至6月18日累計跌幅約達50%，公司2021年利潤率或?qū)⑹艿捷^大影響。

　　正大股份是國內(nèi)規(guī)模最大的飼料生產(chǎn)商和生豬養(yǎng)殖企業(yè)之一，主要產(chǎn)品包括飼料、生豬及屠宰產(chǎn)品。其中，飼料產(chǎn)品主要為畜禽飼料、反芻料和水產(chǎn)料，生豬產(chǎn)品主要為商品豬、種豬和仔豬，屠宰產(chǎn)品主要為白條豬肉、分割豬肉以及豬副產(chǎn)品。

　　正大集團通過正大畜牧投資、卜蜂中國投資以及正大秦皇島食品間接持有公司所有股份，系正大股份的間接控股股東。其中，正大畜牧直接持股比例達到65.00%，為公司控股股東。本次發(fā)行新股后，三個股東持股比例將依次下降至57.20%、30.77%、0.03%。

　　根據(jù)招股書，截至2020年12月31日，正大股份及其子公司存在兩起尚未了結(jié)的、爭議金額在1000萬元以上的重大訴訟或仲裁事項，具體情況如下：

　　正大股份致力于全產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營模式的打造，以飼料業(yè)務(wù)為發(fā)展起點，逐步在飼料廠周邊地區(qū)拓展生豬養(yǎng)殖和配套生豬屠宰業(yè)務(wù)。2018年，飼料業(yè)務(wù)為公司收入主要來源，占比達到68.04%。到2020年，飼料業(yè)務(wù)和生豬業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入238.54億元、183.14億元，分別占主營業(yè)務(wù)收入的52.66%、40.43%。

　　飼料業(yè)務(wù)方面，公司飼料產(chǎn)量從2018年的781.37萬噸增長至2020年的949.86萬噸，產(chǎn)銷率保持在99%以上，市場占有率由2018年的3.43%增長至2020年的3.76%。2020年，飼料業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率為56.50%，雖較2018年增加4個百分點，整體上產(chǎn)能利用率仍處于較低水平。

　　生豬養(yǎng)殖方面，正大股份生豬養(yǎng)殖采用自繁自養(yǎng)和“公司+農(nóng)戶”合作養(yǎng)殖相結(jié)合的生產(chǎn)模式。其中，合作養(yǎng)殖模式銷量占比逐年增加，2020年該比例達到62.37%，較2018年增加約7個百分點。數(shù)據(jù)顯示，正大股份生豬養(yǎng)殖市場占有率由2018年的0.62%升至2020年的0.82%。相比之下，公司生豬產(chǎn)能利用率在逐年下滑，從2018年的86.60%下降至2020年的68.14%。

　　生豬屠宰方面，產(chǎn)能利用率也在持續(xù)下降。2020年屠宰總量達到113萬頭，同比減少約20%，2020年產(chǎn)能利用率僅為37.4%。

　　公司解釋，隨著2018年下半年非洲豬瘟蔓延，全國范圍內(nèi)商品豬存欄大幅下降，加上2020年受新冠疫情沖擊和部分公司屠宰廠配套的上游育肥場處于補欄過程的影響，生豬產(chǎn)能和豬肉市場供應(yīng)尚未完全恢復(fù)。

　　正大股份當前生豬項目產(chǎn)能利用率尚未達到飽和，且呈現(xiàn)逐年下滑趨勢，但公司仍傾向于擴大生豬產(chǎn)能。截至2020年底，正大股份在建工程中生豬項目合計總額達8.22億元。另外，此次披露的招股書募集資金用途顯示，公司擬使用約107.63億元投入17個生豬產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)項目。未來新增產(chǎn)能能否及時被消化，值得關(guān)注。

　　財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年正大股份業(yè)績增速顯著，實現(xiàn)營收456.92億元，同比增長43.33%;歸母凈利潤達到75.71億元，同比增長276.42%;毛利率為26.29%，較上年同期增加6.15個百分點。

　　我國生豬及豬肉價格呈現(xiàn)出較強的周期性波動特征，導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖業(yè)的毛利率也呈現(xiàn)周期性波動趨勢。2021年生豬及豬肉價格一路下挫，生豬價格跌幅超60%、豬肉價格跌幅近50%，目前仍未有止跌跡象。本次大跌或?qū)纠麧櫬十a(chǎn)生不利影響。

　　回顧近3年償債指標，正大股份的表現(xiàn)稍遜于可比上市公司。2020年，正大股份資產(chǎn)負債率為65.99%，相比于可比公司平均值高出約16%;流動比率為0.90倍，低于行業(yè)平均值1.13倍。公司表示，正大股份作為非上市公司缺乏有效的直接股權(quán)融資渠道，預(yù)計本次發(fā)行募集資金到位后資本結(jié)構(gòu)將得到優(yōu)化。

　　截至2020年底，公司貨幣資金余額為35.89億元，短期借款及一年內(nèi)到期的非流動負債金額合計為69.05億元，已超過同期賬面可用資金。

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